天风Weekly·深度研报汇览·20221029

每周汇总ALL深度研究报告

总量&行业&公司

最全最新研究观点一站速览

总量研究

【策略】 公募基金有定价权的行业目前持仓如何u盘 pe？

【金工】 磨底进行中

【固收】 哪些区域的银行对城投支持能力强u盘 pe？

【固收】 跨年配置能否期待u盘 pe？

【固收】 全年GDP能否达到3%u盘 pe？

【固收】 大会结束u盘 pe，关注什么？

【宏观】 大盘风格进入超配区间—10月资产配置报告

【宏观】 迟到的经济数据

【宏观】 地产下行的尽头：多少亿平是终点u盘 pe？

行业研究

【数据研究】 新能源汽车景气度跟踪：本周订单交付企稳u盘 pe，第四周有望加速冲刺

【计算机】 反转主线：贴息贷款政策下的教育IT产业链复盘

【机械】 钙钛矿电池1：追风赶月莫停留u盘 pe，平芜尽处是春山！

【机械】 怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市场空间

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【商社】 双十一前瞻：头部综合电商平台寻求体验升级u盘 pe，内容电商发力商城闭环

公司深度

【建筑建材】 北方国际(000065)：国际工程王牌有变化u盘 pe，主要一体化项目进入收获期

【策略】

公募基金有定价权的行业目前持仓如何u盘 pe？

公募有定价权行业配置情况：从22Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等u盘 pe。医药板块三季度大幅调整，仓位相比上季度也出现进一步回落，目前处于 13年以来新低位置，但考虑到较强的公募定价权，后续一旦机构开始逐步加仓，其超额收益有望回升。电力设备本季度仓位小幅回落，但仍处于历史高位，除此之外，电子、通信、汽车等行业当前仓位也处于历史偏高位置。

【金工】

磨底进行中

市场处于下行趋势并仍可能延续，但已经接近历史相对底部区域，操作上建议可耐心等待在调整中增加配置u盘 pe。配置方向上，我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在养殖、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块，但从反转预期角度看，养殖、地产和TMT（信创和元宇宙）以及医疗板块存在改善预期。因此展望四季度，养殖、地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。

【固收】

哪些区域的银行对城投支持能力强u盘 pe？

青海、甘肃、云南、广西、宁夏、天津、贵州等地区金融资源较弱，东北三省和山西稍好但也比较弱，河北、河南、四川、山东、安徽、江西等地区处于中等水平，北京、上海、广东、江苏、浙江、福建等经济发达地区金融资源较强u盘 pe。北京和上海、浙江、福建等东部沿海地区的银行资产质量水平较高；中西部的青海、甘肃，东北部的辽宁、吉林，西南部的广西等地资本充足率较低，不良贷款率较高。最后， 落脚到银行金融资源，尤其是地方性银行金融资源，对区域内城投的支持力度上，我们发现，四川、山东、广西、江西、贵州等区域未来进一步获得地方性银行资源支持的力度或比较有限。

【固收】

跨年配置能否期待u盘 pe？

梳理2010年以来历年四季度债市表现，我们认为并不存在简单意义上所谓跨年配置行情u盘 pe。这12年通过复盘可知：有6年四季度利率显著下行，这六年基本处于牛市或者牛市开端，四季度都有显著的政策面、基本面或者事件性因素强驱动。有5年四季度利率显著上行，在显著上行的过程中，会发生因为票息价值高企而引致配置力量的短时介入，带来阶段性利率下行，开始时间一般在11月下旬，国债阶段性表现会强于国开。此类行情很有可能导致机构再度被深埋其中，只有负债稳定、策略灵活的机构才能熬过寒冬。还剩2019年，四季度利率先上后下，全季走平，11月因为超预期降息叠加摊余债基等配置力量带来年末惊喜。 结论：四季度并无简单规律可言。

【固收】

全年GDP能否达到3%u盘 pe？

综合来看，四季度面临的最大问题仍是有效需求不足，需求端而言，四季度GDP要达到3.0%存在一定难度u盘 pe。但我们还需要考虑政策底线诉求和后续可能的增量行为，以及举国体制下工增的关键牵引作用。 我们预计四季度GDP增速3.0%，全年经济增速也能实现3%。

【固收】

大会结束u盘 pe，关注什么？

我们预计利率走势还不会完全脱离区间震荡的格局， 按照现有政策行为和内外因素评估，1年期MLF仍然是目前十年国债较为有效的一个上限参考，区间下限预计高于前期低点u盘 pe。即使有交易机会，预计空间也较为狭窄， 策略上，还是票息为主，总体建议还是先观察再操作。

【宏观】

大盘风格进入超配区间—10月资产配置报告

10-12月大类资产配置建议：权益：性价比极具吸引力，大盘风格进入超配区间，成长股胜率整体相对价值股更占优势u盘 pe。中小盘风格投资价值从低位开始快速回升。 债券：维持利率债【标配或低配】、高评级信用债【低配】，提升转债至【标配或高配】。 商品：维持工业品和农产品【标配或低配】。 做多人民币汇率：维持【低配】

【宏观】

迟到的经济数据

三季度中国经济“环比意义”上逐月修复，但受国内疫情反复、高温限电等因素扰动，整体位于正常运行区间的下沿位置，刚刚达到“同比意义”上的复苏u盘 pe。往后看， 预计四季度经济增速中枢与9月当月（4.3%）接近，同比增速在4.5%左右，对应全年GDP增速在3.3%-3.4%。

【宏观】

地产下行的尽头：多少亿平是终点u盘 pe？

结论一：根据我们的预测结果，2022-2035年，中国新增商品房需求将呈现“L”型回落的趋势u盘 pe。 结论二：刚性需求逐年回落，改善需求平稳下降，更新需求呈现“U”型走势。 结论三：存量空置房供给较为平稳，保障性住房供给平稳增加。 结论四：2022年，由于投机性需求集中衰退，相比于2021年，新增商品房需求将出现较大幅度的回落；此后尽管新增商品房需求仍在逐年回落，但回落的斜率将逐渐放缓。 结论五：从新增住房总需求的结构上看，到 2035年以前，刚性需求占比持续回落，改善需求占比持续提升，更新需求占比先降后升。

【数据研究】

新能源汽车景气度跟踪：本周订单交付企稳u盘 pe，第四周有望加速冲刺

马上进入十月下旬，新能源或将再次迎来新车型上市重要节点，近期有超过20款新车型上市，四季度各车企为完成年度交付目标陆续进入交付冲刺阶段，加速消化在手订单，新增订单以及交付量有望再创新高u盘 pe。我们看好10月下旬以及四季度国内新能源车市场的订单及交付表现。 看好国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】；建议关注【小鹏汽车】、【蔚来汽车】。

【计算机】

反转主线：贴息贷款政策下的教育IT产业链复盘

1、8月底以来贷款政策陆续出台，鼓励教育、医疗在内重点行业进行设备更新和改造u盘 pe。2、高校设备采购需求持续受到压抑，贷款有望大幅释放学校需求。3、受到专项贷款推动，我们认为学校设备采购的经费有望得到两倍以上的补充。4、院校贷款总金额有望超千亿，高等教育学段的IT长期市场空间打开。5、实验实训场景有望成为学校投入的主要方向。 建议关注白马：视源股份、深信服、科大讯飞、中望软件。

【机械】

钙钛矿电池1：追风赶月莫停留u盘 pe，平芜尽处是春山！

增效：单结钙钛矿电池理论最高转换效率达31%，多结电池理论效率达45%u盘 pe。 降本：1）制备成本方面，硅料价格持续上涨使下游电池和组件厂商利润承压均出现一定程度的下滑。而PSCs制作过程无需硅料，制作金属卤化物钙钛矿所需原材料储量丰富，价格低廉，且前驱液的配制不涉及任何复杂工艺。2）设备投资额方面，钙钛矿实现1GW产能需要的投资金额约为5亿元，是晶硅的1/2左右，比起投资更高的第二代GaAs薄膜太阳能电池，成本更是只有1/10。 建议关注：1）钙钛矿设备：捷佳伟创、京山轻机、帝尔激光、杰普特等；2）钙钛矿材料：金晶科技（建材组覆盖）、杭萧钢构（建材组覆盖）。

【机械】

怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市场空间

如何看待公司竞争力：1）公司商业模式具备核心壁垒，MRO等供应商较难打入：50%以上的受访者认为目前MRO模式的供应商很难对FA进行替代，仅有22%认为有一定可能；2）怡合达产品和米思米相比差异已较小，相比其他FA厂商具备较强优势：37%受访者认为怡合达产品返修率很低，与米思米一致，24%认为比米思米略高低于其他FA厂商，同时有46%的受访者认为怡合达的产品和米思米相比没有太大差距；3）未来怡合达仍有较大提升空间：27%受访者认为怡合达还可以对SKU数量进行提升，35%认为可以增加组合件的加工能力，同时有 13%的受访者认为怡合达在产品份额和种类上均有较大提升空间u盘 pe。

【商社】

双十一前瞻：头部综合电商平台寻求体验升级u盘 pe，内容电商发力商城闭环

我们认为：阿里京东更注重用户侧的体验升级，在整体中国线上用户增速放缓的背景下，售前售后的体验升级以及会员化运营是提升ARPU的有力抓手，同时作为较成熟的头部平台，今年均对扶持小微商家的政策予以加码；而抖快处在商城建设的关键期，优惠力度额度升级更大，注重以多种活动和优惠来拉动消费者u盘 pe。 投资建议：重点推荐【化妆品板块】，具体标的有【贝泰妮】、【华熙生物】（与医药组联合覆盖）、【珀莱雅】、【水羊股份】、【丸美股份】、【上海家化】。建议关注【电商板块及相关产业链】，具体标的有【阿里巴巴】、【壹网壹创】、【京东】、【字节跳动】、【快手】、【天下秀】。

【中小市值/环保公用】

路德环境（688156）：生物经济之：双向赋能白酒与饲料行业u盘 pe，食饮糟渣资源化龙头崛起正当时！

首次覆盖，给予 “买入 ”评级u盘 pe。 预计 2022-2024年，公司实现营收 4.06/ 6.67/ 13.27亿元，归母净利润 0.83/ 1.43/ 3.46亿元，对应 EPS 0.90/ 1.55/ 3.74元 /股， 2022年 10月 25日股价对应 PE为 30/ 18/ 7x。我们看好路德环境目前正处于产能快速扩张期，且占有以食饮糟渣为原料的特色优势，同时产品顺应我国饲料粮减量替代替抗大趋势，未来需求空间广阔，给予 2023年 30倍目标 PE，对应目标价 46.5元。

【家电】

申菱环境(301018)：深耕专用性空调领域u盘 pe，引领行业技术发展

首次覆盖，给予 “增持 ”评级u盘 pe。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 2.3/3.5/4.8亿元，增速分别为 65.5%/50.8%/38.3%；对应 EPS分别为 0.97/1.46/2.02元 /股。，我们给予公司合理估值区间为 2023年 37-40倍 PE，对应 2023年 130-140亿元市值，对应每股合理价格区间为 54.0-58.4元 /股。专用性空调下游市场需求增量可观，行业发展前景广阔。技术领跑塑造公司强竞争力，完善营销服务体系保障客户忠诚度。设立合资公司布局热泵 &储能新赛道，追踪市场需求。

【电新】

宝胜股份(600973)：传统线缆厂商u盘 pe，海风高增下，海缆业务有望突围

首次覆盖，给予 “买入 ”评级u盘 pe。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.2/4.4/6.3亿元， 23-24年同比增长 267%/43%。考虑到公司已有多项 220kV海缆业绩背书，参与海南海上风电招商会，我们预计公司后续有望在海南或其他新兴海风发展省份投资以获取地域优势，给予公司 23年 PE 23X，对应市值 101亿元，对应股价 7.38元。

【电子/计算机】

维海德(301318)：高清视频会议设备领先者u盘 pe，教育设备市场空间广阔—维海德（301318）

首次覆盖，给予“买入”评级u盘 pe。我们看好公司作为国产高清视频会议室设备领先者在教育硬件市场的发展机遇。预计公司2022/23/24年营收达到6.04/7.71/9.79亿元，归母净利润达到1.45/1.82/2.34亿元，选取鸿合科技（教育信息化硬件，公司客户）、会畅通讯（视频会议服务）、亿联网络（视频会议系统）作为对标，对标公司2023年平均PEG倍数为1.0倍，选取同样PEG倍数，给2023年26.4倍PE，对应69.33元目标价，对应22/23/24的PE为33/26/21倍。

【商社】

迎驾贡酒(603198)：迎驾贡酒立足生态聚焦洞藏u盘 pe，乘势增长未来可期

首次覆盖，给予 “买入 ”评级u盘 pe。 根据公司 2022年半年度报告，考虑相关疫情对白酒动销影响，我们预计公司将保持稳健增长，预测 2022-2024年营收 54.89/ 64.47 /74.89亿元，同比增长 19.93%/ 17.45%/ 16.17%；归母净利润 18.64/ 19.75/ 22.07亿元，同比增长 34.91%/ 5.92%/ 11.74%； EPS 2.33/ 2.47/ 2.76元 /股。公司产品结构持续优化，洞藏系列产品快速增长；且公司积极进行品牌、渠道建设，拓展省外市场。我们认为迎驾贡酒 2022年合理估值区间为 30-35X，预计 2022总市值区间为 559.2-652.4亿元，对应目标价为 69.90-81.55元 /股。

【建筑建材】

北方国际(000065)：国际工程王牌有变化u盘 pe，主要一体化项目进入收获期

首次覆盖，给予 “买入 ”评级u盘 pe。 公司工程业务在手订单充裕（ 22h1末工程业务累计未完工合同额 204亿美元，为 21fy收入的 11倍），订单收入转化节奏后续或边际加快；一体化项目陆续进入收获期，重视其蕴含的利润弹性。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 8.6/10.9/13.0亿元， yoy分别为 38%/27%/19%。结合可比公司估值情况，给予公司 22年目标 PE 13x，对应目标价 11.20元。

【医药】

迈瑞医疗（300760）：超声领域领军企业u盘 pe，产品线布局完善，海内外齐发力

维持 “买入 ”评级u盘 pe。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 306.83、 372.92、449.99 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 98.49、 119.46、 144.26亿元，给予 2022年 PE为 53倍，目标价为 431元。国内超声诊断领军企业，超声业务增速显著。医疗新基建助力国内高增长， “瑞影云 ”赋能智慧医疗发展。超声产品持续升级，不断突破多项关键技术。持续加大研发投入，采用差异化营销策略。

【医药】

海泰新光(688677)：硬镜制造引光者u盘 pe，产业链布局正启航

首次覆盖，给予 “增持 ”评级u盘 pe。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.86亿元、 6.43亿元、 8.36亿元，分别同比增长 56.87%、 32.35%、 30.09%；归母净利润分别为 1.86亿元、 2.42亿元、 3.20亿元，分别同比增长 58.02%、 30.20%、 32.24%； EPS分别为 2.14元、 2.78元和 3.68元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司 2023年 60倍 PE，目标价 167.09元。

【医药】

迪瑞医疗(300396)：体外诊断多业务持续突破u盘 pe，市场前景广阔

首次覆盖，给予“买入”评级u盘 pe。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.33/14.61/19.97亿元；2022-2024年归母净利润分别为2.65/3.35/4.49亿元。选取新产业、安图生物、普门科技作为可比公司，参考可比公司给予2022年37倍PE，对应目标价为35.56元。深耕医疗检验二十余年，加速向平台化企业转型。政策长期向好加速国产替代，海外业务贡献新增量。巩固自主研发优势，产品管线持续获添新动力。