对比10大头部DEX：数据表现和未来布局

本文作者：Charles.SOL , Seven Up DAO

自 2020 年 8 月 DeFi Summer 引领整个加密货币市场以来，DeFi 基础设施一直备受关注，其各项数据是各大机构以及项目方首要研究的目标，其中 DEX 是 DeFi 领域最基础的应用，也是公认的行业基础设施，承担着大部分生态的流动性服务，因此 DEX 的表现，是行业的晴雨表，也是温度计，密切关系着整个行业的宏观状态，影响着新创业项目的方向选择，也影响着投资者的资产配置决策；

自 2021 年 12 月整体交易量到达顶峰至今，主流 DEX 交易量平均经历了 90% 以上的衰退，目前整体日均交易量仅为 CEX 的 10%，DeFi 熊市已经持续了三个季度，在这个时间节点，作为 DeFi 行业革新的领头细分赛道和流动性基础设施，各生态顶级 DEX 目前的数据表现，功能迭代方向，生态布局，也许能给到我们对下一轮牛市方向的一些启示和思考

1. Uniswap

最近表现

1）8 月交易量 36.6B（全链），市场占有率 67.8%，当之无愧的全生态 DEX 第一，并且这个第一从 2020 年 DeFiSummer 开始就保持到现在，第二名 Curve 仅占 11.3%；

2）三年累积交易量超 1T，目前日交易量 1B 左右，跟全球 No.2CEX Coinbase 数量级差不多；

3）TVL(Ethereum) 同比去年同期依然有 100% 以上的增长（2B vs 4B)，全链 TVL 达 5.67B，DEX 中排名第二，略次于 Curve（5.76B）；

4）在目前弱势的大环境下，8 月交易量同比下跌 22%，周交易量同比仅下跌了 7%，而加密货币整体市值同期下跌了 49% 以上；

无论是从 TVL 还是交易量来说，Uniswap 的表现都是远超市场整体水平的，并且展现了优秀的可持续性和 resilience，当然这是作为顶级 DEX 标志性的素质之一，也是能否穿越牛熊重要的参考指标，就像当年的 BNB；

生态布局

1）V3 多链部署

Uniswap V3 正在 EVM 生态进行激进的扩张，目前已部署：Polygon,Optimism, Arbitrum One, Celo；部署进行中的有：Moonbeam, GnosisChain；

下图从 TVL&Volume 方面看一下各 V3 版本目前的表现

Ethereum 的版本依然是保持着绝对的龙头地位（95.2%），Polygon/Optimism/Arbitrum 的版本表现都差不多（1.69%/1.28%/1.98%），都在各生态处于领先地位（#4/#2/#3），不过如果横向比较一下细节，比如 Volume/TVL，可以看出目前 Polygon 版本的资本效率是最高的，同样的 TVL 产生了更多的 Volume，意味着 LP 会更赚钱；上面表格还统计了 V3 各版本在各链生态中的 Vol 市场份额，毫无例外全部占领各生态第 1 名，市场份额在 60%-75%；

2) 费用开关

关于 Fee 收入是否要分享给 UNIholders，社区已经初步通过了提案，接着要进入最终链上投票阶段；这个相当于要从 LP 们身上要分走一部分利益，费用开关打开之后，会不会导致 LP 流失，从而影响交易量，这个有待观察，也是目前市场争议的焦点；

3）NFT-Fi 布局

-6 月收购 NFT 聚合平台 Genie，预计秋天上线 marketplace 交易功能；

- 新的 NFTmarketplace 将会整合 Sudoswap 流动性（新型 AMMNFT marketplace）；

-Uniswap Labs Venture 投资 NFT 碎片化平台 Tessera 的 A 轮；

- 正在与 7 个 NFT 借贷协议探讨，共同解决 NFT 流动性分散和信息不对称的问题；

以上动作都证明了 Uniswap 想吃 NFT 这块的蛋糕，把 DeFi 的玩法融入到 NFT，提高 NFT 的流动性以及资本效率，目标是成为未来所有 NFT 流动性的接口；未来 Uniswap 将从 Opensea 身上抢走多少市场份额，大概 Q4 我们就可以开始看到了，而且最近 Sudoswap 增长很迅速，通过 AMM + 0 版税抢了很多 NFT 流量，也验证了这个方向目前是 work 的，Sudoswap 算是抓住了这个窗口期；

4）Uniswap Foundation(UF)

通过了社区关于建立 Uniswap Foundation 的提案，UF 将独立于 Uniswap Labs，计划利用 DAO 金库 74M 资金进一步更激进地投资生态，成为在 Uniswap Labs Venture & Uniswap Grants Program 之外新的一支投资力量；

2. Curve

最近表现

目前 TVL 5.76B，DEX 中排名第一；8 月交易量 5.6B，市场占有率 11.3%，排名第二；

虽然整体交易量没有很拔尖，但是 Curve 围绕大部分稳定币和 ETH 的交易量目前依然占据领导地位，Curve V2 占今年所有 DEX ETH / USDT 总交易量的 65%，份额上超过 Uniswap V3；在 Arbitrum 上，Curve Tricrypto (USDT/wBTC/ ETH ) 占据的 ETH 交易量占比 83%；

整体 TVL 方面与 Uniswap 不相伯仲，但是 Curve 上面 lock 的资金都是以高质量的大机构和巨鲸为主；另外，整体交易量其实并不是 Curve 所追求的首要目标，Curve 真正追求的是给 LP 的 liquidity mining 奖励足够高以及可持续，以维持更多高质量大户持续的锁仓 CRV，来完成长期的更加去中心化的 DAO 代币治理模型；

而这个代币治理模型，正在养活很多主流的 yield faming 层，因此对行业非常重要，于是我们观察 veCRV 的情况，发现目前 veCRV APY 高达 9.35%，四周平均 APY 稳定在 5.5% 以上，目前对大资金还是具有一定吸引力的，在这基础上 Convex 上的 APY 更是达到 20.21%；

多链部署

Curve 目前总共在 10 条链上做了部署，包括 Ethereum,Polygon,Gnosis,Avalanche,Arbitrum,Fantom,Optimism,Moonbeam,Aurora,Harmony（TVL 太低忽略不计）;

其中 91.78% 的 TVL 集中在以太坊生态，其他链的 TVL 份额都差不多，没有特别突出；各个版本在该生态 DEX 的 TVL 排名都相当靠前，大部分在 Top2 位置，可见 Curve 在各 EVM 链生态中的领导地位；

代币经济

治理代币 CRV 总锁仓比例：59.8%，平均锁仓时间为 3.58 年；veCRV 保持着良好的增长，随着 CRV 的 inflation，veCRV% 也有在同步增长；协议每周发放约 80-470 万美金的 fees 给 veCRV holders，截止 7 月底，已有累积价值 1 亿美元的费用分配给了 veCRV holders；在 8 月 14 日 CRV 刚经历了一次 15.9% 的减产，Investors & Employees 的部分发完了，后面只剩下 Core team & Incentives 流动性激励部分，此后每年 8 月都会经历一次 15.9% 的减产，直到 2024 年 Coreteam 的部分发完，CRV’s inflation rate 将会降至 6.0%；

稳定币 crvUSD

8 月 31 日，Curve 创始人 Michael 在社群表示，Curve 原生稳定币 crvUSD 有可能将于下个月推出，目前还没有白皮书等详细信息；大概率 crvUSD 将创造另一个锁定 CRV 的需求来源，因为 veCRV 对于协议的可持续治理太重要了；有迹象表明，CRV 和 Curve LP 代币都将作为 crvUSD 的抵押品，新的抵押品可能会通过治理被列入白名单，类似于加入新的 gauges，因此，用户将能够存入 CRV 并接收 crvUSD，储户获得流动性并用于维持 CRV 的价格敞口，但是 CRV 借贷已经在 Aave 上可用，那么用户为什么想要 crvUSD 流动性呢？答案可能是 farming 奖励， Curve 已经在 AMM 池中提供了一些高额收益率，比如最近推出的 apeUSD - FraxBP 池子提供了高达 45% 的 APY；

3. PancakeSwap

全生态第二大 DEX，交易量仅次于 UniswapV3，目前 TVL 3.05B，24H volume340.4M，BSC 生态第一大 DEX，市场份额 80% 以上；

Pancakeswap 依然是基于 AMM，但对比前面两大 DEX，功能更加丰富，除了 Swap & Liquidity farming，還有 stake tokensto earn，Win 板块（Perpetual+ 预测 + 彩票 +Pottery），NFTmarketplace，IFO(Initial Farm Offeing)，玩法非常多，给 CAKE 创造很多使用和 stake 的场景；

目前推特上的运营主要是围绕 NFT 板块和 IFO 的上新，平台上的 coins(3551)& pairs(4050) 的数量是所有 DEX 中最多的，比 Uniswap V2 (1391&2471) 还高出不少，可谓以量取胜；

8 月 23 日，官宣与 Stargate 合作推出 PancakeSwap Bridge 跨链桥；PancakeSwap Bridge 是一个原生资产跨链桥，由 Stargate 提供支持；通过使用 PancakeSwap Bridge，可以让不在 BNB 链上的用户将他们的稳定币及其他资产无缝连接到 BNB 链，并参与到活跃的 PancakeSwap 社区和生态系统中；目前 PancakeSwap Bridge 支持 Ethereum, Avalanche,Matic, Arbitrum, Optimism 和 Fantom 链，以及 USDT, USDC, BUSD 和 STG 资产；

4. DODO

DODO( Ethereum) 24H Vol 140M，仅次于 Pancakeswap，排名全球 DEX Top5，交易量大约是 Pancakeswap 50% 的量级；DODO 定位于 Web3 跨链 DEX，通过合作 10 条跨链桥，打通了 12 条公链生态的资产，如果将所有链版本交易量汇总，24H Vol 目前可以达到 216M，与 Pancakeswap 量級相當，毕竟 Pancakeswap 目前只 focus 在 BNBchain 生态；

DODO DEX 基于 PMM 机制 (Proactive Market Making)，功能上除了基本的 Swap & Liquidity farming，还有订单簿，NFT 交易，IDO 上新，DAO 投票治理；目前运营重心放在 IDO 上新，自研的 3D NFT avatar 系列，以及定期的 $DODO buyback；目前 buyback 已经完成了 14 期，每月 22 日 DODO 会利用协议手续费收入 buyback 大约价值 3w-12w USD 不等的 DODO 代币，然后空投给 vDODO stakers；

5. SushiSwap

Sushiswap 在 16 条链上进行了部署，是目前所有 DEX 中节奏最激进，部署链生态最多的；目前总 TVL 657.12M( 不包括 lending)，DEX 中排名第六，仅次于 Sunswap(1.2B)；

Ethereum 版本的 Volume(24H) 在 20-30M 的量级，全球 DEX 中排名第 18 左右；

Sushiswap 目前功能包括 AMM Swap，订单簿，Liquidityfarming，Lending&Borrowing(Kashi)，IDO luanchpad(MISO)，围绕 xSushi 的 Yield Strategies(Inari)

7 月 22 日，SushiSwap 宣布启动基于跨链桥 Stargate 的跨链 AMM SushiXSwap，允许用户跨链桥接和交易多种代币，目前支持的网络包括 Optimism,Arbitrum, Fantom, BNB Chain, Avalanche；SushiXSwap 是一个统一的多链用户界面，用于在任何主要链之间交易代币，使用户能够在每条链上使用协议流动性池，在目标链上获得所需的资产；截止 8 月 16 日，SushiXSwap 累积交易量达到 1.3M；8 月 30 日 SUSHI holder 数量达到 100K；

6.Serum(Solana)

目前 TVL 208M，24HVol 26.68M，交易量位于全球 DEX 第 15 名左右，在 Solana 生态稳居 Top3；不过 Serum 的生态位比较特殊，在 EVM 生态都是直接 AMM DEX 做基础，但是得益于 Solana 的可扩展性和低 gas，使得 Serum 可以发展类似于 CEX 体验的中央限价订单簿 Orderbook(CLOB)，由此成为大部分 AMM DEX 和 dApp 的底层流動性提供方；

截止 1 月，Serum 生态系统中目前有 70 多个项目，根据跟踪平台 Vybe Network 的数据，这些项目的 TVL 目前接近 15 亿美元；

今年 7 月，Serum 官宣与 Magic Eden 联合推出 Solana 生态首个 SFT marketplace(Semi-Fungible Tokens)，主打交易游戏内生 SFT 资产，可谓强强联合，为 Gamefi 交易提供更强大的流动性；

7.Jupiter(Solana)

Solana 生态最大的 Swap 聚合平台， 整合了超过 16 个 DEX 的深度；8 月交易额达到 1.13B，24H Vol 达到 39M，全球 DEX 排名第 10 名左右，累积交易额突破 22B；

Jupiter 目前重心还是放在 Solana 生态的建设，整合更多的钱包和 DeFi 流动性，以及不断更新产品，提升用户体验和社区忠诚度；另外通过 Wormhole, Allbridge 等跨链桥整合更多跨链资产的流动性；

8.Orca (Solana)

Orca 拥有 AMMpools 和目前 Solana 生态最大的集中流动性池‘漩涡池 Whirlpools’( 类似 Solana 生态的 Uni V3)；目前 TVL 86M(26.5+58.9)，Volume(24H) 25.5M，全球 DEX 排名第 17 名左右， Solana 生态排名 Top3；虽然 TVL 集中在 AMM pools(68.5%)，但 Whirlpools 贡献了绝大部分的交易量 (82.3%)，这也体现了集中流动性的高资本效率；截止 8 月 16 日，Orca 累积交易量达到 30B；5 月份通过集成 StepN 获得了巨大流量，DAU 高达 13 万，占据 Solana 生态 70% 以上份额；

另外，Solana 生态还有一家做集中流动性的 DEX 协议 Crema Finance，24Hvolume 曾一度超越 Orca，不幸最近因为 hacked 暂时停运，计划 Q4 在完成双审计之后将推出 V2 版本，Solana 生态的集中流动性竞争暂时还未见终局；

Orca 最近的运营重点放在基于集中流动性的 Builders Program，目标吸纳更多的 builder 在基于 whirlpools 上搭建中间件和应用，并且目前只 focus 在 Solana 生态，并没有前往其他生态（比如 Aptos）的计划；

9.Balancer

TVL 1.6B，全生态 DEX 中排名第四，仅次于 Pancakeswap；目前部署了 Ethereum, Arbitrum, Polygon，其中 Ethereum 版本 24H Vol 达到 88M，全球 DEX 中排名第 8 名左右；

Balancer V2 在同一流动性池中容纳了多于两种的代币，并且赋予不同的权重，这满足了一部分 LP 差别对待不同种代币风险敞口的需求；通过增加一侧风险波动的方式，来降低另一侧的风险；除了 farming 功能 (Invest)，BalancerV2 最大的特点在于具备类似 Curve 一样的 veBAL 代币经济治理模型，veBAL 可以获得 37.5% 协议手续费，持续的 BAL 空投以及池子的投票治理权；Balancer V2 目前 70% 以上的交易量都集中在原生稳定币 BB-A-USDT 和原声资产 BAL 上；

10.MMFinance(Polygon)

MMFinance( 下面简称 MMF) 目前在 Polygon 的版本 TVL 315M，24H Vol 60M，位居全球 DEX 第 10 名左右，仅次于 UniswapV2；目前 Polygon 生态交易量第二大 DEX，第一名是 Uniswap V3(Polygon)；

MMF 具备了基本的 Swap,Farming, Orderbook 功能，目前主要的交易量还是围绕着原生资产 WMATIC 和 MMF；近日官宣于 9 月 3 日推出 V3，将进一步完善 V2 AMM, Order book DEX, andPerpetuals trading 功能；不过可以从团队的话语中看出，MMF 其实是非常向往 Uniswap V3 的高资本效率的，但由于商业许可限制，他们不得不寻找 V2 方向的优良改善；

写在最后

Uniswap V3 的集中流动性做市商机制，目前依然是 DEX 领域最优秀的交易价值捕获手段，市场上大部分的流动性需求沉淀在 V3 协议中，V3 在所部署的生态全部稳居市场份额第一；用户通过 V3 可以享受最优的成交价格，最低的滑点，大量的长尾资产也为 V3 贡献了相当大的交易量；Uni V3 仅靠手续费收入分成就留住了大量的 LP，团队目前对此状态还比较满意，并没有透露任何想要改变 UNI 经济模型的意愿；目前想要探索的方向是 NFT-Fi，通过 DeFi+NFT 结合，提高 NFT 流动性和资本效率，从而捕获更多价值；

Curve 凭借专注于稳定币资产交易以及 veCRV 经济模型，留住了最多的 TVL 以及可观的交易量，Balancer 模仿 Curve 也获得了一定的市场份额；Curve 未来主要是想通过推出原生稳定币 crvUSD，为 veCRV 赋能，建设更健壮的可持续经济；

处于 EVM 生态的 Pancakeswap,DODO,Sushiswap,MMFinance, 在没有办法 fork Uni V3 的前提下，通过推出更多复杂的功能和玩法，努力抢夺部分市场份额；

Solana 生态比较特殊，由于更高的可扩展性和低 gas，做 CLOB 的 Serum，和 Swap 聚合器的 Jupiter 获取了最多的交易额，而 fork Uni V3 的 Orca 紧随其后，位于生态第三；

所以未来在更低 gas，更高 TPS 的 L2 生态，以及部分高扩展的非 EVM 生态，也许 CLOB 会是一些新 DEX 获取交易量的重要方向；另外在非 EVM 生态， fork Uni V3 依然会是重要的抢夺方向，竞争格局会比 EVM 生态更加复杂；

当然， Uni V3 目前 LP 面临的无偿损失以及仓位管理问题，依然还没有出现行业领先的解决方案，这方面也许是一些二层应用值得考虑的创新方向；

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