DeFi与加密世界的经济危机

来源&＃xff1a;蓝狐笔记

&＃xff08;自画像&＃xff0c;梵高&＃xff09;

DeFi开启了开放金融的道路&＃xff0c;其无须许可的可组合性展示出跟传统金融完全不同的特性&＃xff0c;这让它成为区块链过去一年难得的亮点&＃xff0c;承载了加密世界的希望。不过&＃xff0c;DeFi也并非完美。它也有弱点&＃xff0c;如果处理不当&＃xff0c;它也可能会引发加密世界内的经济危机。

DeFi还很早期&＃xff0c;除了可能的漏洞风险之外&＃xff0c;还存在的治理攻击等风险。与此同时&＃xff0c;随着越来越多协议的诞生&＃xff0c;可组合性带来了潜在的系统性风险。这种系统性风险可能会给弱小的DeFi带来考验。

DeFi中存在价格操作的可能

圣诞节假期&＃xff0c;西方人沉浸在节日的欢乐之中。而对有些人来说&＃xff0c;这是进行价格操作的好时候。有位DeFi用户多次通过Uniswap和Synthetix的价格操作获利。其基本套路是首先在Synthetix上买入MKR多头&＃xff0c;然后在Uniswap上分10-12次&＃xff0c;每次买入大概等量的MKR&＃xff0c;大约12或15个MKR&＃xff0c;通过买入推高价格&＃xff0c;并从其MKR的多头中获利。表演还未结束。接下来&＃xff0c;该用户在Synthetix买入MKR空头&＃xff0c;然后在Uniswap上抛售之前买入的MKR&＃xff0c;将价格往下砸&＃xff0c;并从Synthetix的MKR空头中获利。

精心准备

这位用户之前主要是Maker的用户&＃xff0c;使用Maker生成Dai等。不过10天前&＃xff0c;这位用户开始突然关注Synthetix平台&＃xff0c;在发动攻击前大量使用Synthetix平台&＃xff0c;以此熟悉其运行机制。

在投入较大资金之前&＃xff0c;他谨慎地用小额资金&＃xff08;每次交易以0.1MKR为主&＃xff09;做了一些测试&＃xff0c;至少十次以上的反复测试&＃xff0c;从其交易时间看&＃xff0c;在发动正式操作之前&＃xff0c;该用户花了一天多时间进行测试&＃xff0c;且没有间断。

&＃xff08;来自etherscan&＃xff09;

正式操作

在完成多次重复的测试之后&＃xff0c;该用户开始启用较大资金进行操作&＃xff0c;用户首先买入370.78个合成资产sMKR&＃xff0c;紧接着在Uniswap每次买入11.9个左右的MKR&＃xff0c;连续买入11次&＃xff0c;一共花了132个左右的MKR&＃xff08;当时价值60,000多美元&＃xff09;&＃xff0c;然后卖出370.78个sMKR&＃xff0c;买入263.9个iMKR&＃xff1b;之后在Uniswap卖出MKR&＃xff0c;每次12个&＃xff0c;共出售10次&＃xff0c;售出120个MKR&＃xff0c;紧接着卖出当初买入的263.9个iMKR。从那时开始直到5天前一共发起了9次操作&＃xff0c;后面几次MKR从12个提升到15个MKR&＃xff0c;同时多头和空头也加码&＃xff0c;其sMKR最高升至723个&＃xff0c;iMKR升至505个。整个操作过程非常紧凑&＃xff0c;毫不拖泥带水。

&＃xff08;来自etherscan&＃xff09;

这么多次反反复复进行操作&＃xff0c;引起MKR价格的波动&＃xff0c;还是引起了社区的注意&＃xff0c;其中Synthetix创始人Kain也做出了回应&＃xff0c;其间表示暂停iMKR和sMKR的价格流。

&＃xff08;Synthetix创始人在社区进行回应&＃xff09;

从上面操作可以看出&＃xff0c;通过Uniswap进行价格操作&＃xff0c;有机会通过Synthetix套利&＃xff0c;DeFi的无须许可性和相互关联性&＃xff0c;带来了好处和创新&＃xff0c;也带来了可操作的空间。上述的操作更多像是一种小型的演练&＃xff0c;并没有带来大的冲击&＃xff0c;也没有带来大的价格崩盘&＃xff0c;但这对于MKR资产本身并无益处。如果攻击的量级提升&＃xff0c;会带来什么后果&＃xff1f;

系统性风险与加密经济危机

提到DeFi&＃xff0c;人们常会说到“货币乐高”的概念&＃xff0c;确实可以带来很多创新和可能性&＃xff0c;但同时也增加了系统性的风险。

虽然DeFi的借贷服务往往采用超额抵押来保证资产安全&＃xff0c;但随着DeFi的发展&＃xff0c;关于提高资产效率的关注越来越多&＃xff0c;低抵押的方案也被更多人探索&＃xff08;可参考蓝狐笔记之前发布的文章《通往低抵押的DeFi之路》&＃xff09;。Dan Elitzer提出过“超流体抵押论“&＃xff0c;其本质意思是说同一资产可以在多个协议中同时使用&＃xff0c;这会是DeFi的发展趋势&＃xff08;可参考蓝狐笔记之前的文章《以太坊的DETH》&＃xff09;。那么&＃xff0c;这会产生一个问题&＃xff0c;如果同一资产同时被多次利用&＃xff0c;会不会产生系统性风险&＃xff1f;毕竟我们都经历过2008年的次贷经济危机。

这种苗头已经开始显现。人们试图通过将锁定资产代币化来提高资产的流动性&＃xff0c;与此同时&＃xff0c;还在考虑多次抵押发行资产。

MakerDAO上可以赚取DSR利息的DAI就成为人们首先关注的对象。MakerDAO现在允许用户在智能合约上存入DAI&＃xff0c;然后赚取DSR的利息。DSR的费用源于MakerDAO的稳定费&＃xff0c;而稳定费是生成Dai的用户关闭其Vault时支付的费用。

由于DSR中的Dai是存储锁定的&＃xff0c;那么让这部分资产流动起来也引起了人们的关注。比如dAppHub可以创建Chai代币&＃xff0c;Chai是对赚取DSR利息的Dai的代币化&＃xff0c;它代表了Dai和Dai应计的利息。也就是说&＃xff0c;用户可以使用赚取DSR利息的Dai来生成Chai。而Chai可以流通&＃xff0c;可用来赚取更多利息&＃xff0c;而不用锁定在DSR上。

Chai的诞生引起了借贷平台&＃xff08;例如Fulcrum&＃xff09;的兴趣。Fulcrum是加密借贷平台&＃xff0c;其平台有Dai的借贷业务&＃xff0c;它可以将用户未借出的Dai利用起来&＃xff0c;用于生成Chai。也就是说&＃xff0c;其借贷平台上的Dai一部分被借出去了&＃xff0c;未借出的部分换成了Chai。也就是说&＃xff0c;这部分换成Chai的Dai也可以获得收益。这样一来&＃xff0c;借贷平台上Dai的出借用户可以获得更多的收益。这个案例充分说明了DeFi可组合性的创新可能性&＃xff0c;可以实现资产的高效利用。

一旦一个借贷平台提供这种服务&＃xff0c;那么其他平台很有可能跟进&＃xff0c;因为用户是逐利的。例如Compound的cDai代币将来也可能可以赚取DSR的收益。假如这样&＃xff0c;那么cDai既可以赚取Dai在Compound平台的借贷收益&＃xff0c;也可以赚取一部分未出借Dai的DSR收益。同时&＃xff0c;cDai将来也可以作为抵押资产借入其他资产。那么&＃xff0c;这里就存在二次抵押了。cDai的价值支撑来源于Dai和Dai的利息&＃xff0c;而通过cDai抵押借入其他的资产&＃xff0c;这意味着&＃xff0c;其生成资产也会暴露在cDai的风险中。这里有层层嵌套的风险露出关系&＃xff0c;这在后续会提到。

从上面可以看出&＃xff0c;人们可以在借贷协议将Dai借出获得利息&＃xff0c;也可以通过其他协议&＃xff08;Chai和Maker&＃xff09;获得更多的利息&＃xff0c;通过代币化为锁定资产提供流动性&＃xff0c;从而获得更高收益。总言之&＃xff0c;通过DeFi的无须许可的可组合性&＃xff0c;可以实现同一份资产在不同协议中赚取收益&＃xff0c;以实现收益的最大化。也就是上述提到的“超流体抵押论”。

DeFi中的Dai可以赚取更多收益&＃xff0c;也跟Maker的DSR收益机制有关&＃xff0c;DSR的收益跟借贷平台从贷款人那里收取利息不同&＃xff0c;DSR的收益来自于MakerDAO的稳定费&＃xff0c;可以确保用户获得这种相对稳定的收益。这是它的好处&＃xff0c;不过与此同时&＃xff0c;这种收益也暴露了其抵押本身的风险&＃xff0c;也就是这种收益暴露于Maker系统本身的风险。

对于将来ETH2.0抵押资产的流动性&＃xff0c;已经有很多人开始试图为这部分资产提供流动性&＃xff0c;由于这部分资产抵押在以太坊上&＃xff0c;有人担心它在跟借贷平台等协议的争夺中处于不利地位&＃xff0c;甚至因此导致PoS链安全出问题&＃xff0c;而有人则认为这种担心毫无必要。因为这部分资产迟早要被代币化&＃xff0c;并实现流动性&＃xff0c;不会存在抵押动力不足的问题。

从上可以看出&＃xff0c;在DeFi中&＃xff0c;具有无须许可的组合性&＃xff0c;资产代币化的便利性&＃xff0c;多次抵押的可能性等&＃xff0c;这一切为创新带来无限可能&＃xff0c;但这也因此为加密世界的潜在经济危机埋下伏笔。

当前的DeFi主要包括借贷、DEX、衍生品等。目前DeFi协议抵押资产以ETH&＃xff08;有部分ERC20资产或美元支撑的稳定币等&＃xff09;为主。在DeFi大厦中&＃xff0c;当前最为基础的项目是以太坊和MakerDAO。一个是DeFi大厦的底层资产以及协议基础设施&＃xff0c;一个为DeFi大厦提供稳定币资产。这两者是整个加密DeFi世界稳定的基石。

在这个DeFi体系中&＃xff0c;支撑MakerDAO体系的资产是ETH&＃xff0c;其通过超额抵押生成Dai&＃xff0c;虽然当前是多抵押的Dai&＃xff0c;但目前还是以ETH为主。也就是说&＃xff0c;就目前而言&＃xff0c;Dai本质上是ETH的衍生品&＃xff0c;它是基于ETH生成的稳定币。那么&＃xff0c;DeFi世界所有跟Dai相关的产品或服务本质上其风险都暴露于ETH的底层风险中。

如果ETH底层是稳固的&＃xff0c;那么一切安好。而如果ETH出现问题&＃xff0c;会带来一连串的效应。如果ETH急剧暴跌&＃xff0c;导致Maker的Vault被清算&＃xff0c;或导致Dai不稳定&＃xff0c;例如其价格远低于1美元。这会波及到集成Dai的各种借贷协议、衍生品。比如Compound上的Dai借贷会出现问题&＃xff0c;这时候使用cDai抵押生成的资产也会出问题。又比如在Fulcrum上开采的Chai同样也会出问题。这种情况下&＃xff0c;人们有可能会急于将Dai从借款平台提取&＃xff0c;然后尽快完成退出&＃xff0c;同样Chai也会被兑换为Dai&＃xff0c;以实现退出。在以Dai做抵押的保证金合约中&＃xff0c;交易者的头寸也可能会被清算。

在DeFi这样的可组合系统中&＃xff0c;越是基础的组件&＃xff0c;越是被广为使用的组件&＃xff0c;一旦出现问题&＃xff0c;整个系统都会收到牵连。正因为DeFi是无须许可的&＃xff0c;谁都可以将这些乐高搭建出新的产品或服务&＃xff0c;但如果将衍生品进行多次抵押&＃xff0c;也可能会导致加密世界内部产生金融危机。

结语

DeFi的无须许可和可组合性带来开放金融的更多创新和可能&＃xff0c;可以提升资产利用率&＃xff0c;带来更大的金融自由度。不过&＃xff0c;任何事情都有两面性。在DeFi蓬勃发展的同时&＃xff0c;也潜藏了对应的风险。一旦其基础资产遭到攻击&＃xff0c;可能会殃及整个DeFi世界&＃xff0c;导致一系列资产暴跌&＃xff0c;从而引发加密世界的金融危机。

2008年的金融危机是次贷危机引起的&＃xff0c;而加密世界的多重抵押加上无须许可的特性&＃xff0c;这让它潜藏了对应的风险&＃xff0c;如何来避免加密世界的金融危机呢&＃xff1f;这是DeFi发展路上必须面对的问题。

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