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十年前的那个夏天&＃xff0c;当特拉维斯·卡兰尼克&＃xff08;Travis Kalanick&＃xff09;接过老朋友加勒特·坎普&＃xff08;Garrett Camp&＃xff09;伸出的橄榄枝&＃xff0c;加入当时还是边缘项目的 UberCab 时&＃xff0c;他一定没想到&＃xff0c;多年之后&＃xff0c;Uber 会成长为全球市值最高独角兽&＃xff0c;当然&＃xff0c;他或许更想不到&＃xff0c;在 2019 年的最后一天&＃xff0c;他会以如此狼狈的方式离开自己“生命的一部分”。
从 2009 年成立&＃xff0c;2010 年上线服务&＃xff0c;再到 2017 年估值一度达到 1200 亿美元&＃xff0c;原本应该是 IPO 丰收之年的 2019&＃xff0c;却成了 Uber 的噩梦。这一年&＃xff0c;Uber 因巨额亏损等问题被打回原形&＃xff0c;市值遭“腰斩”&＃xff0c;过去十年创造的神话在几个月内即被戳破。
Uber 创始人特拉维斯·卡兰尼克&＃xff08;Travis Kalanick&＃xff09;
让卡兰尼克头疼的不仅是 Uber 的没落&＃xff0c;还有他频频被曝光的个人问题。2017 年&＃xff0c;面对性骚扰和歧视指控&＃xff0c;投资人联名将卡兰尼克赶下 CEO 的席位。2019 年 12 月 31 日&＃xff0c;卡兰尼克正式辞去在董事会的职务&＃xff0c;带走了股票套现的超过 25 亿美元&＃xff0c;留下了巨额亏损、裁员、子业务出售等一堆烂摊子。
卡兰尼克和他所创建的 Uber&＃xff0c;是 2019 年 IPO 明星独角兽的缩影。过去一年&＃xff0c;这些一度被看好的科技“准巨头”排队 IPO&＃xff0c;却一个个遭遇重创。
截至 2020 年 1 月 7 日&＃xff0c;Uber 收盘价为 32.81 美元&＃xff0c;相较 5 月每股 45 美元的发行价下跌 27%。比 Uber 早一步上市的 Lyft 也没能逃过相同的命运&＃xff0c;其今年 3 月上市时股价为每股 72 美元&＃xff0c;如今已下跌 38.5%&＃xff0c;至 44.25 美元 。Pinterest 和 Slack 也出现了下滑。备受瞩目的 WeWork 则是戏剧性地罢免了其首席执行官&＃xff0c;并撤回了 IPO&＃xff0c;470 亿美元的估值几乎消失殆尽。
据 IPO 研究公司 Renaissance Capital 的数据&＃xff0c;截至 2019 年 12 月 3 日&＃xff0c;2019 年约有 44 家公司取消了 IPO 登记&＃xff0c;较 2018 年增长近 50%&＃xff0c;为 2016 年以来的最高水平。与此同时&＃xff0c;Refinitiv 的数据显示&＃xff0c;截至 2019 年 11 月的一年里&＃xff0c;美国新股发行的收益同比下降了 7%。
2019 年的 IPO 市场为何“惨案”频频&＃xff1f;2020 年又能否绝处逢生&＃xff0c;迎来新的转机&＃xff1f;
2019 年“血的教训”&＃xff1a;高估值破灭&＃xff0c;焦点转向盈利
独角兽 IPO 失利&＃xff0c;一个重要的原因是&＃xff0c;私募市场对增长迅速但尚未盈利的科技公司给出的高估值&＃xff0c;公开市场不再买账。
很长一段时间&＃xff0c;以烧钱和牺牲利润为代价来实现增长的“亚马逊模式&＃xff08;Amazon Archetype&＃xff09;”&＃xff0c;深得华尔街青睐。亚马逊以低利润换取业务增长、投资未来所取得的成效&＃xff0c;让许多公司试图复制其模式。而投资者也愿意给这些亏损的公司高估值&＃xff0c;以帮助公司扩大规模&＃xff0c;寄希望于未来能够赚个盆满钵满。
在不少投资者眼中&＃xff0c;这些公司未来的利润将超过当前的亏损。甚至&＃xff0c;后期私募市场中有这样一种说法&＃xff0c;随着软件正在吞噬这个世界(房地产、音乐、健身、交通)&＃xff0c;每家软件公司的价值都应该是其收入的 10 倍甚至更多。
于是&＃xff0c;来自海外投资者、私募机构和软银愿景的资金相继涌入&＃xff0c;科技初创企业估值拉高&＃xff0c;上市推迟。数据显示&＃xff0c;到 2018 年底&＃xff0c;美国初创企业已经筹集了创纪录的 1310 亿美元风险投资&＃xff0c;不过&＃xff0c;81% 的美国公司在 IPO 前一年都处于亏损状态。
亏损的科技独角兽并没有通过 IPO 让投资者如愿以偿&＃xff0c;相反&＃xff0c;随着 Uber、Lift 等股价遭重创、Wework 一波未平一波又起&＃xff0c;他们的美梦也相继破碎。
2019 年&＃xff0c;独角兽上市受挫背后的原因是什么&＃xff1f;硅谷和美国顶尖风投打算怎么办&＃xff1f;硅谷洞察整理了以下一些观点&＃xff1a;
联合广场风险投资公司的风险投资家 Fred Wilson 在其博客文章中指出&＃xff0c;过去 10 年推动初创企业炒作和估值的故事正在终结&＃xff0c;市场越来越怀疑那些能够扩大规模但无法盈利的公司。
在 Wilson 看来&＃xff0c;公开市场与私募市场有很大不同&＃xff0c;私募市场中的金融交易由发行者控制&＃xff0c;公众的投资者则是每天买入对他们有吸引力的股票&＃xff0c;卖出没有吸引力的股票。因此&＃xff0c;私募市场&＃xff0c;特别是后期私募的估值有时可能是不合理的&＃xff0c;相比之下&＃xff0c;公众估值要理性得多&＃xff0c;尤其是在某只股票交易了一段相当长的时间、解除了锁定期之后。
Wilson 的文章很快传遍了硅谷&＃xff0c;并得到了不少风险投资者和初创企业赞同&＃xff0c;他们开始重新思考企业模式&＃xff0c;把盈利而不是快速增长作为新的重点。
位于纽约和旧金山的风险投资公司 Eniac Ventures 的普通合伙人 Nihal Mehta 表示&＃xff0c;该公司的合伙人最近对各自投资的公司进行了梳理&＃xff0c;并将重点转向了以前未曾关注、衡量盈利能力的“毛利率”。在今后与企业家的会面中&＃xff0c;他们将推动建立更详细的财务模型。
硅谷风险投资公司 Trinity Ventures 的合伙人 Patricia Nakache 提到&＃xff0c;“华尔街已经开始割舍许多高估值的公司&＃xff0c;这提醒我们&＃xff0c;盈利能力很重要。”她预计&＃xff0c;初创企业的估值将受到“涟漪效应”&＃xff0c;即从规模最大、最有价值的公司开始&＃xff0c;逐渐向下渗透到规模较小、较年轻的公司。
此外&＃xff0c;不少分析师也指出&＃xff0c;如果未来两年真的会如同大多数经济学家预测的那样&＃xff0c;出现经济衰退&＃xff0c;那么对于任何公司来说&＃xff0c;由于未来的增长和利润没有保证&＃xff0c;当前的利润将变得更加重要。
2020 年的转折机遇&＃xff1a;直接上市将成为更多企业的选择
尽管 2019 年给了不少投资者和初创公司一记重击&＃xff0c;但这并没有让他们失去对 2020 年的上市信心。在分析师们看来&＃xff0c;2020 年的市场将出现至少 3 个特点。
首先&＃xff0c;有盈利能力的企业将受到市场青睐。
在 PitchBook 的首席新兴科技分析师 Paul Condra 看来&＃xff0c;严重亏损的大型独角兽上市的情况不太可能在 2020 年重演&＃xff0c;2020 年的 IPO 市场将趋于稳定和理性&＃xff0c;溢价估值将留给那些拥有非常清晰的盈利模式和低商业风险的公司。
以 2020 年公开市场最期待的 Airbnb 为例&＃xff0c;尽管由于支出和投资增加&＃xff0c;该公司最近几个季度出现了亏损&＃xff0c;但在过去几年&＃xff0c;Airbnb 一直是盈利状态&＃xff0c;其盈利途径也被市场认可。
第二&＃xff0c;很多科技公司会在不进行 IPO 的情况下直接上市。
在 IPO 中&＃xff0c;公司通过向公开市场投资者出售新股来筹集资金&＃xff0c;而直接上市则不同&＃xff0c;它只是简单地注册上市&＃xff0c;允许现有投资者出售股票&＃xff0c;其在上市首日的价格也是基于市场而定。
直接上市的支持者认为&＃xff0c;这是一种更好的上市方式&＃xff0c;因为公司不需要出售大量新股&＃xff0c;也不需要稀释现有股东和员工的权益。
据消息&＃xff0c;计划 2020 年上市的仓库管理系统初创公司 GitLab 正在与有关机构谈判&＃xff0c;倾向于选择直接上市。该公司在 2019 年 9 月的一轮私募融资中筹集了 2.68 亿美元&＃xff0c;这让它有足够的资金直接上市。
另外&＃xff0c;Airbnb 的创始人布莱恩·切斯基&＃xff08;Brian Chesky&＃xff09;在 CNBC 的采访中表示&＃xff0c;大多数企业急于上市的首要原因是需要钱&＃xff0c;“我们不需要筹集资金&＃xff0c;所以我们并不着急。”
Airbnb 的创始人布莱恩·切斯基&＃xff08;Brian Chesky&＃xff09;
分析师认为&＃xff0c;与传统的 IPO 相比&＃xff0c;Airbnb 可能会寻求直接上市。如果 Airbnb 选择以直接上市的方式进入公众市场&＃xff0c;凭借其示范效应&＃xff0c;直接上市会对资本充足的企业更具吸引力。
不过&＃xff0c;除了 2018 年上市的 Spotify 和2019年上市的 Slack&＃xff0c;直接上市并没有太多案例可循。Spotify 和 Slack 资本充足&＃xff0c;不需要通过 IPO 来筹集额外资金。
曾参与 Slack 和 Spotify 交易的 Latham & Watkins 律师事务所合伙人 Greg Rodgers 预测&＃xff0c;在 2020 年&＃xff0c;至少会有 5 家公司直接上市。
第三&＃xff0c;科技公司将选择在 2020 年上半年上市。
对于等待上市的公司&＃xff0c;2020 年也存在诸多不确定因素&＃xff0c;比如即将到来的总统大选&＃xff0c;以及对于经济衰退的预测。
Equity Zen 创始人兼首席投资官 Phil Haslett 表示&＃xff0c;希望在 2020 年上市的公司可能会选择在今年上半年上市&＃xff0c;以避免大选前可能出现的市场动荡。
"任何类型的市场波动和不确定性都是 IPO 的致命弱点&＃xff0c;" Haslett 说&＃xff0c;“随着波动性上升&＃xff0c;IPO 数量会下降。”
展望&＃xff1a;2020 年有哪些新的参与者&＃xff1f;
根据 CB Insights 2019 年 12 月发布的一份新报告&＃xff0c;至少有 23 家初创公司希望在 2020 年通过传统的 IPO 或直接上市上市。
那么&＃xff0c;市场最期待的企业有哪些&＃xff1f;
最受瞩目的选手之一是 Airbnb。该公司最初预计在 2019 年上市&＃xff0c;但现在已经推迟到 2020 年。据 PitchBook 的数据&＃xff0c;Airbnb 迄今已融资 44 亿美元&＃xff0c;估值达到 310 亿美元。
在线空房出租平台 Airbnb 成立于 2008 年&＃xff0c;由 Andreessen Horowitz 基金和红杉资本等重量级风险投资集团提供资金支持&＃xff0c;投资者们等待已久&＃xff0c;都希望能够获得丰厚的回报。
行业认为&＃xff0c;在经历 2019 年的打击之后&＃xff0c;Airbnb 的成功上市将极大地激励 2020 年的市场&＃xff0c;对外发出信号——这个市场仍然是接受科技初创公司的。
不过&＃xff0c;PitchBook 的首席新兴科技分析师 Paul Condra 也表达了对 Airbnb 前景的担忧。“Airbnb可能会继续扩张和增长&＃xff0c;但近期不断扩大的损失、持续存在的隐私、质量、税收和监管问题&＃xff0c;以及 Sonder 和 WhyHotel 等酒店租赁公司的入局&＃xff0c;可能会让它不那么好过。”
除了 Airbnb&＃xff0c;另一个值得关注的是外卖送餐公司 DoorDash。
Doordash Inc 由 3 名斯坦福大学生在 2013 年创立。根据消费市场分析公司 Second Measure 的数据&＃xff0c;2019 年 10 月&＃xff0c;DoorDash 已经占据了美国餐饮外卖市场的 35%&＃xff0c;位居第一名&＃xff0c;领先于 Grubhub&＃xff08;30%&＃xff09;和 Uber&＃xff08;20%&＃xff09;。
据报道&＃xff0c;DoorDash 计划通过直接上市进入公开市场&＃xff0c;可能会取消投资者路演&＃xff0c;并允许现有股东出售股票。据 PitchBook 的数据&＃xff0c;虽然没有盈利&＃xff0c;但该公司迄今为止已经筹集了 20 多亿美元&＃xff0c;使其估值达到 130 亿美元。
但是&＃xff0c;DoorDash 它也面临着越来越多的政府监管部门调查&＃xff0c;以及越来越大的利润压力。
DoorDash 的竞争对手之一 Postmates 也是 2020 年上市候选者。
有消息称&＃xff0c;Postmates 早在 2 月份就秘密提交了上市申请&＃xff0c;但由于 Slack、Lyft 和 Uber 等科技独角兽的股价在上市后遭到重挫&＃xff0c;它最终选择推迟 IPO。根据 Crunchbase 的数据&＃xff0c;该公司的估值为 24 亿美元&＃xff0c;并得到贝莱德(BLK)、曼哈顿风险投资公司、Harmony Partners 等公司的支持。
此外&＃xff0c;Square 的竞争对手、金融科技初创公司 Stripe 也可能在 2020 年上市。在后期阶段&＃xff0c;Andreessen Horowitz 基金和红杉资本的将其估值抬高到了 350 亿美元。Crunchbase 的数据显示&＃xff0c;包括埃隆•马斯克&＃xff08;Elon Musk&＃xff09;、彼得•蒂尔&＃xff08;Peter Thiel&＃xff09;和谷歌自己的资本在内的知名投资者都曾投资过该公司。
还有许多其他公司可能在 2020 年上市&＃xff0c;包括 Elon Musk 的 SpaceX 和大数据分析公司 Palantir 等。
站在 2020 的年初向前看&＃xff0c;一切似乎都在往好的方向发展。在经历 2019 年的“血洗”之后&＃xff0c;科技独角兽们是否能经得住 2020 年的考验&＃xff0c;就需要时间来验证了。
对于希望在 2020 年 IPO 的独角兽&＃xff0c;大家怎么看&＃xff1f;欢迎在评论区留言。
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