（转）霍华德·马克斯：警惕那些人人都追捧的事物

霍华德·马克斯：警惕那些人人都追捧的事物

2017-06-15 文思静语

查理·芒格曾说过一句关于投资的话：“投资本来绝非易事，认为投资容易的人都是愚蠢的。”

市场就像是一个见面的地方，人们聚在一起以物(通常是金钱)易物。市场有多种功能，其中一种是消除获得超额回报的机会。在大多数的市场中，透明度往往可以揭示价格，明显的错误定价不会发生。任何想要轻易获得暴利的人都低估了市场的运作方式。
作者：霍华德·马克斯
来源：新浪财经
第二层次思维
在书的第一章里，我是这样介绍“第二层次思维”的：记住，你的投资目标不是达到平均回报水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更出色，即思考更周密、水平更高。其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑，因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。

你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确。其中的含义是，你的思维方式必须非比一般。 你要表现与普通人不同，你的预期，甚至你的投资组合都必须偏离常态，你的看法必须比大家的共识更为正确。与众不同并且更出色：这是对第二层次思维相当确切的描述。

在思考查理的看法时，我的脑海中瞬间出现的就是“第二层次思维”。在这个不错的大标题下面，可讨论许多把卓越投资变成一场挑战的重要因素。总之，用查理的话来说，那些认为投资是一件易事的人必然是第一层次思维者。请允许我举书中几个简单例子来说明两个层次思维的差异。
第一层次思维的人说：“这是一家好公司，我们应该买进他们的股票。”第二层次思维的人说：“这是一家好公司，但是人人都认为如此，所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高，我们应该卖出。”

第一层次思维的人说：“公司将出现增长低迷、通胀上涨的不利前景。我们抛掉股票吧。”第二层次思维的人说：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中抛售，买进吧！”

第一层次思维的人说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维的人说：“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期，有意外的利好消息便能拉升股票；可买进。”
第一层次思维是单纯而肤浅的，几乎人人都能做到(如果你想争取优势，这可不是一个好兆头)。第一层次思维者所需要的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是亮丽的，意味着股票会上涨 ”。
第二层次思维更加深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：

未来可能出现的结果会在什么范围之内？
我认为会出现怎样的结果？
我猜中的概率有多大？
市场的共识是什么？
我的预期与市场的共识有多大差异？
资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法，和我的看法之间切合程度有多大？
价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？
如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？
重点就是第一层次思维者看到的是表面，单纯地对表面现象作出反应，并且根据自己的反应买卖股票。他们并不明白所处的设定环境是投资市场，该市场中资产价格反映且依赖的是市场参与者的期望。他们忽视了他人的行为会使价格变化的事实。而且他们无法理解这件事对他们能否走向成功的含义。

举例来说，我住在洛杉矶，有一位股票经纪经常在我开车时听的电台节目里高谈阔论。他的建议很简单：

“如果你喜欢某一家公司的产品，就买这家公司的股票。”这就是第一层次思维。它相当简单而又有诱惑力。但也容易出错，因为它忽视了这样的可能性：有好产品的公司也会业绩不佳；好产品也可能过时；或者公司股票价格过高，不是一项好的投资。
换句话说，第二层次思维者(和第三层次思维者)反复斟酌每种情形的各个角度。约翰·梅纳德·凯恩斯(JohnMaynard Keynes)在1936年提出的假设报章选美比赛，便是一个很好的例证。假设报上发表100张女性的照片，要求读者选出其中最美的6位，命中率最高的几名读者可以获得奖品。为了获胜，想法简单的参赛读者会选择最美的女性。但是请注意，比赛获奖者要选的并不是最美的，而是最受欢迎，最多人选择的女子。

因此，获胜的关键不是选美，而是根据平均参赛读者认为谁最漂亮的看法，来预测投票结果。显然，为了做好预测，获胜者必须是第二层次思维者。(第一层次思维者并不会察觉两者间的差别。)

维基百科指出，想从比赛中胜出的竞争者需要超越这种差异：

还可以再作更进一步的考虑，那就是其他参赛者对于大众审美的看法。如此一来，策略一步一步的拓展下去，在每一层次中参赛者都要以他人的推理为依据，争取预测选美过程的最终结果。

“这并不是在靠个人判断来选出最美的[面孔]，也不是要选出公众平均心目中最美的面孔。我们已进入第三层次，运用智慧预测参赛者平均预期大家的平均看法是什么。而且我相信，有些参赛者甚至会进行第四层、第五层和更高层次的思考。”(凯恩斯，《就业、利息和货币通论》，1936年)

凯恩斯创造了这样一个比赛来印证实他对股票市场的观点。从短期看，跑赢大市需要的是一种可预测哪些股票能够赢得投资者青睐的能力。洞悉这种动态的高层次思考者在获得最大收益的过程中会抢占先机。当本杰明？格雷厄姆(Ben Graham)说市场短期是“投票机(”虽然在解释他的看法时，他说市场长期是“称重仪”)，他所用的是同一种思维方式。第一层次思维者仅仅侧重最优质的公司、最好的产品、最快的盈利增长速度或最低的市盈率倍数。而对第二层次该思考什么的重要性，以及进行第二层次思考的需要则一无所知。

第二层次思维者在考虑购买资产时则经历了更为复杂的历程。这种资产好吗？其他人对它的看法和我一样乐观吗？它真如我想的那样好吗？其他人都认为同样的好吗？其他人眼中别人的想法呢？它将如何变化？

人人都追捧的事物
第一层次思维者与投资大众最为显著的特点是—他们喜欢具有明显吸引力的事物。这些往往是很容易理解且易于买进的东西，但这不大可能是通往成功投资的路径。我在2007年4月的《人人皆知》(“Everyone Knows”)一书中是这样写的：投资者们明确达成的广泛共识差不多都是错的。首先，大部分人们并不理解某个具有非凡潜力的资产，在实现盈利之前所需要经历的过程。其次，大众对某一投资形成的一些普遍性看法，可能会断送其盈利潜力。

举例说，“人人”都相信是很不错的投资，在我看来，事情显然不会这么简单。

如果人人都喜欢，那么很可能是因为此资产之前一直表现良好。大多数人似乎认为，如果迄今为止表现突出，那么也就预示着未来的表现将依然不俗。其实更可能的是，到目前为止的出色表现是对未来表现的提前预支，因而预示着从现在开始表现将达平均水平以下。

若人人都喜欢，那么可能是投资热情推涨了价格，进一步升值的可能性相对偏低。(当然，也存在从“高估”到“进一步高估”的可能性，但我不会指望这种情况发生。)

若人人都喜欢，可能意味着这一领域的价值已被过度挖掘，且资金流入过量，已经不存在廉值资产。

若人人都喜欢，当大众的集体想法出现变化并寻求退出投资时，价格将会有下跌的重大风险。优秀的投资者会知道何时某一资产的价格低于它本来应有的价值，到时会买进那些资产。只有当大多数人未能预见某个投资的价值时，价格才有可能低于其应有价值。Yogi Berra因其名句“不会再有人去那家餐馆了；它太挤”而为人所熟知。这就像说“每个人都意识到这项投资是廉宜”一样荒谬。如果每个人都意识到这一点，就会选择买入，在这种情况下，价格不会停留在低位。
简而言之，卓越的投资包含两个基本要素：

拥有其他人所忽视的要点(且尚未在价格上得到体现)，
以及该要点最后被证明是正确的(或至少被市场所认可)。

第一个基本要素中，必须清楚明白的是，这一过程中投资者必须具有不寻常的分辨能力、能不按常规出牌、打破旧习或深有远见。这就是为什么常说成功的投资者往往是孤独的原因。